投资要点

　　好意思股抓续全面慢牛主要受基本面走强、分成较高、流动性宽松等身分驱动。一是基本面走强是导致好意思股全面慢牛的基础：最初，好意思股4段全面慢牛期间企业盈利均呈现抓续上升趋势；其次，好意思股4段全面慢牛期间，好意思国GDP增速、零卖总和增速、制造业PMI等经济办法均上行或处高位。二是高分成亦然好意思股恒久全面慢牛的中枢驱上路分。三是流动性宽松、通胀较低亦然驱动好意思股全面慢牛的身分。

　　驱动A股出现全面快牛走势的中枢身分是厚谊和估值低位、首要积极的战略出台、流动性宽松等。一是市集厚谊和估值低位是A股开启全面快牛的条款之一。二是首要积极的战略出台是驱动A股全面快牛的中枢身分，如2005年股权分置改造战略鞭策、2008年“四万亿”刺激战略落地、2014年“国九条”出台。三是流动性宽松亦然驱动A股全面快牛的中枢身分，如2008、2014-2015年央行引诱降准降息。

　　A股结构性慢牛主要受经济和盈利弱成立、战略和流动性宽松等身分驱动。一是基本面弱成立是驱动A股出现结构性慢牛的身分之一。二是积极战略和外部事件是驱动A股结构性慢牛的中枢身分，如2016年供给侧改造、2017年5月减抓新规发布、2019年中好意思第一阶段贸易协定达成、2020年抗疫荒谬国债刊行、2022年底防疫战略优化。三是流动性宽松亦然驱动A股结构性慢牛的中枢身分。

　　现时来看，A股可能已开启全面慢牛趋势。（1）比照好意思股全面慢牛的历史训诫，现时A股照旧具备了开启全面慢牛的条款。一是我国经济和盈利基本面抓续处于成立趋势。二是现时A股分成范围和分成率抓续上升。三是现时流动性保管宽松趋势。（2）比照变成A股全面快牛和结构性慢牛的条款来看，现时可能均乌有足适合：一是A股厚谊和估值照旧处于中性水平，924首要战略出台后现时照旧处于战略的幽静期。二是反内卷战略下，经济和盈利可能处于回升周期中，基本面的预期较之前有所改善，战略和流动性抓续宽松，结构性慢牛可能转周全面慢牛。

　　A股短期延续颤动偏强的慢牛走势，调理是逢低布局契机。（1）短期经济预期有所回落，但中期来看经济和盈利连接处于成立趋势中。一是短期经济预期有所回落，二是中期来看经济和盈利连接处于回升周期中。（2）短期流动性保管宽松。一是宏不雅流动性保管宽松：最初，好意思元仍处于低位颤动，国外对国内流动性宽松的制肘较小；其次，7月政事局会议连接定调保管流动性充裕，央行可能通过各项结构性货币战略器用开释流动性。二是股市资金短期流入A股可能连接上升。（3）短期战略依然偏积极，外部风险有限，A股风险偏好可能保管较高水平。

　　行业建树：短期建议连接逢低建树科技成长和周期。（1）短期哑铃策略逾额收益可能相对有限。（2）短期科技和周期可能相对占优。一是复盘来看，好意思股全面慢牛期间，战略扶抓、高景气的行业相对占优。二是现时来看，A股科技和周期可能相对占优。（3）短期建议连接逢低建树：一是战略和产业趋势朝上的狡计机（AI应用）、传媒（AI应用）、通讯（算力）、电子（半导体）、军工、机器东说念主、翻新药等；二是受益于反内卷战略和预期可能改善的电新、有色金属、快递、化工等行业。

　　风险领导：历史训诫改日不一定适用，战略超预期变化，经济成立不足预期。

正文内容

　　一、全面慢牛需要具备什么条款？

　　（一）好意思股全面慢牛主要受基本面、分成、流动性等身分驱动

　　好意思股抓续全面慢牛主要受基本面走强、分成较高、流动性宽松等身分驱动。（1）2005年以来好意思股共资格4轮全面慢牛行情，别离为2005/1/25-2007/10/9、2009/3/9-2020/2/19、2020/3/23-2022/1/4、2022/10/13-2025/2/19，期间好意思股大盘指数幽静高涨且抓续时刻较长。（2）驱动好意思股全面慢牛走势的中枢身分是基本面、分成和流动性等。一是基本面走强是导致好意思股全面慢牛的基础：最初，好意思国企业盈利与标普500指数的走势一致性较高，好意思股四段全面慢牛期间企业盈利均呈现抓续上升趋势；其次，好意思股4段全面慢牛期间，好意思国GDP增速、零卖总和增速、制造业PMI等经济办法均上行或处高位。二是高分成亦然好意思股恒久全面慢牛的中枢驱上路分：最初，好意思股4段全面慢牛期间标普500每股股利均呈现上升趋势；其次，2009年和2020年两次每股股利下落时好意思股齐对应熊市。三是流动性宽松、通胀较低亦然驱动好意思股全面慢牛的身分：最初，好意思股4段全面慢牛开启时好意思国十年期国债收益率均下行或处低位，且其中2005、2009、2020年好意思联储均屡次降息，2009年好意思联储开启量化宽松、2020年无尽量量化宽松；其次，好意思股4段全面慢牛开启时CPI增速一般下行或处于低位。

（二）驱动A股全面快牛和结构性慢牛的身分主淌若战略和基本面

　　驱动A股出现全面快牛走势的中枢身分是厚谊和估值低位、首要积极的战略出台、流动性宽松等。（1）2005年以来A股共有3轮全面快牛，别离是2005/7/15-2007/9/24、2008/11/4-2009/8/4、2014/6/17-2015/6/12，上证平均涨幅为225.6%，平均抓续约321个来往日。（2）驱动A股全面快牛的中枢身分是厚谊和估值低位、首要积极的战略出台、流动性宽松。一是市集厚谊和估值低位是A股开启全面快牛的条款之一，如2008和2014年快牛行情开动时上证PE分位数（2005年起，下同）别离为32.8%、1.3%，而三次行情开启时全A换手率分位数在8%-40%傍边，均处于中低位置。二是首要积极的战略出台是驱动A股全面快牛的中枢身分，如：2005年股权分置改造鞭策，3月央行调理贸易银行自营性个东说念主住房贷款战略，7月实行有料理的浮动汇率轨制；2008年10月好意思国国会批准7000亿好意思元金融救助决策，11月“四万亿”狡计落地；2014年“国九条”落地实施推动老本市集改造等。三是流动性宽松亦然驱动A股全面快牛的中枢身分，如：2008年央行引诱降准降息，同期好意思联储降息；2014-2015年期间央行屡次降准降息。

　　A股结构性慢牛主要受经济和盈利弱成立、战略和流动性宽松等身分驱动。（1）2005年以来A股资格5轮结构性慢牛，别离是2016/1/27-2018/1/29、2019/6/4-2020/3/5、2020/7/8-2021/12/14、2022/10/28-2023/5/9、2024/10/11-2025/3/19，期间上证平均高涨12%，平均抓续约252个来往日。（2）A股结构性慢牛主要受经济和盈利弱成立、战略和流动性宽松等身分驱动。一是基本面弱成立是驱动A股出现结构性慢牛的身分之一：2016、2020、2022和2024年制造业PMI、社零、地产销售、工业企业盈利和全A盈利增速大批齐出现低位成立，基本面多在改善或弱成立趋势中。二是积极战略和外部事件是驱动A股结构性慢牛的中枢身分，如：2016年供给侧改造抓续鞭策；2017年5月减抓新规发布；2019年12月中好意思第一阶段贸易协定达成；2020年抗疫荒谬国债刊行；2022年底防疫战略优化；2025年1月《对于推动中恒久资金入市责任的实施决策》印发，3月《提振毁坏专项算作决策》发布。三是流动性宽松亦然驱动A股结构性慢牛的中枢身分，如2016年3月、2019年9月、2020年1月、2022年12月、2023年3月央行降准，2024年底好意思联储降息等。

（三）现时A股可能已开启全面慢牛趋势

　　现时来看，A股可能已开启全面慢牛趋势。（1）比照好意思股全面慢牛的历史训诫，现时A股照旧具备了开启全面慢牛的条款。一是我国经济和盈利基本面抓续处于成立趋势：最初，保增长战略发力下上半年投资、毁坏增速回升，出口增速仍保管较高水平，后续在反内卷等战略推动下，经济可能连接保管成立趋势；其次，6月工业企业盈利增速降幅收窄，同比录得-4.3%（前值为-9.1%），高端制造、“两新”关系产业对其变成彰着拉动，高端装备制造行业中的电子专用材料制造、飞机制造、海洋工程装备制造等行业利润同比别离增长68.1%、19.0%、17.8%，智能无东说念主航行器制造、狡计机整机制造、家用空气颐养器制造、家用透风电器具制造等行业利润别离增长160.0%、97.2%、21.0%、9.7%，盈利增速仍在战略托下面变成改善趋势，后续在反内卷战略可能导致PPI回升的推动下，企业盈利有望连接改善。二是现时A股分成范围和分成率抓续上升：最初，2024年上证综指分成范围达到18658亿元，引诱9年增长；其次，2021年以来，A股分成率抓续上升。三是现时流动性保管宽松趋势：最初，现时国外经济数据自满好意思联储降息周期未完，好意思元处于低位颤动，国外对国内宽松的制肘较小；其次，在东说念主民币汇率偏强、国内通胀压力较小下，保增长压力可能使得央行可能抓续保管流动性宽松。（2）比照变成A股全面快牛和结构性慢牛的条款来看，现时可能均乌有足适合：一是全面快牛频频在厚谊和估值低位、首要战略出台等条款下出现；现时上证综指PE分位数约为60%傍边，全A换手率约为80%，A股厚谊和估值照旧处于中性水平，924首要战略出台后现时照旧处于战略的幽静期。二是结构性慢牛主淌若由经济和盈利弱成立、战略和流动性宽松等身分驱动；现时来看，反内卷战略下，经济和盈利可能处于回升周期中，基本面的预期较之前有所改善，战略和流动性抓续宽松，结构性慢牛可能转周全面慢牛。

（四）A股短期延续颤动偏强的慢牛走势，调理是逢低布局契机

　　短期经济预期有所回落，但中期来看经济和盈利连接处于成立趋势中。（1）短期经济预期有所回落。一是季节效应和顶点天气影响下7月制造业PMI小幅回落：7月制造业PMI录得49.3%（前值为49.7%），仍低于盛衰线，主要受传统坐褥淡季、部分地区高温、暴雨洪涝灾害等身分影响减轻；结构上，出厂价钱、主要原材料购进价钱、坐褥筹画行径预期瓜分项较上月回暖，此外装备制造业和高时间制造业PMI别离为50.3%和50.6%，要点行业景气连接回升；后续来看，在反内卷战略进一步落实下，有望加速带动企业开工意愿以及提振制造业盈利成立的信心，下半年政府债加速刊行下可能推动PMI的成立。二是地产销售仍偏弱，最新周度商品房成交面积同比自满，一线、二线和三线城市地产销售增速别离为-26.1%、-5.5%、-16.6%，此外深圳7月二手房成交面积同比增速为7%，但北京、杭州7月二手房成交增速均为负，地产销售端举座仍较弱。（2）中期来看经济和盈利连接处于回升周期中。一是保增长战略抓续落地实施，石油沥青安装、螺纹钢和电炉等基建关系的行业开工率连接回升，此外受反内卷战略催化，近期玻璃价钱出现一定回升，但水泥价钱举座仍鄙人探，后续在战略进一步落实、基建姿首带动需求改善下上游原材料价钱可能企稳。二是6月工业企业盈利增速降幅收窄，全A中报盈利增速也连接回升，为止2025/8/1，现时整个A股已透露盈利预报（1615家）运用举座法在可比口径下，同比增长27.51%，比较2024H1骨子盈利同比的-3.32%自满盈利处于成立趋势中。跟着反内卷战略的遏抑鞭策，PPI一朝回升，企业盈利中期可能处于回升趋势中。

　　短期流动性保管宽松。（1）宏不雅流动性保管宽松。一是国外方面：最初，好意思联储7月议息会议对改日降息表态偏严慎，重申经济出息的不细则性“仍然较高”，CME展望来看9月保管现时利率不变概率上升，最早降息时刻延至10月，关税对通胀的影响迟缓透露下放缓好意思联储降息节拍；其次，好意思元指数也出现一定反弹，但好意思国债务风险下好意思元仍处于低位颤动，国外对国内流动性宽松的制肘较小。二是国内来看，DR007分位数处于13%傍边的低位，此外7月政事局会议连接定调保管流动性充裕、缩小空洞融资成本，后续来看，配资开户央行可能通过各项结构性货币战略器用开释流动性。（2）股市资金短期流入A股可能连接上升。最初，7月融资净流入A股越过1300亿元，在成交额保管较高水平、政事局会议强调增强股市蛊卦力、流动性宽松、经济成立预期上升等身分共同推动下，市集厚谊有望保管较高水平，融资可能连接流入A股。其次，政事局会议强调增强老本市集的包容性，推动中恒久资金入市的意愿仍较强，同期基本面成立下基金重仓股发达回升，新发基金和外资等资金流入A股短期可能连接回升。

　　短期战略依然偏积极，外部风险有限，A股风险偏好可能保管较高水平。（1）政事局会议细则四中全会召开时刻、要点强调反内卷等对市集厚谊仍有较强的支抓。最初，总体定调上，政事局会议上建议，下半年战略发力空间仍较充裕，但可能更在意节拍和精确施策，财政战略上，加速政府债券发欺诈用，提高资金使用服从，制造业和基建投资可能保管较高增速，货币战略上，要保抓流动性充裕，用好各项结构性货币战略器用，后续央行可能通过再贷款等技能精确投放流动性。其次，会议决定本年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，现时细则会议时刻超市集预期，此外连接强调反内卷，市集厚谊可能受提振。临了，会议再次要点强调反内卷，建议照章依规惩办企业无序竞争，鞭策要点行业产能惩办；规范场地招商引资算作；推动食粮和进攻农居品价钱保抓在合理水平等，可能推动后续基本面成立的预期。（2）中好意思谈判抓续进行，中好意思关税豁免期再次延伸90天，短期外部风险有限。近期副总理何立峰与好意思财长贝森迥殊举行中好意思经贸会谈，两边就中好意思经贸关系、宏不雅经济战略等议题开展相易，并示意两边将连接推动已暂停的好意思方平等关税24%部分以及中方反制设施按期延期90天，关税暂渐渐期下对市集厚谊有积极作用。

　　二、行业建树：短期建议连接逢低建树科技成长和周期

（一）短期哑铃策略逾额收益可能相对有限

　　短期哑铃策略逾额收益可能相对有限。一是复盘历史，哑铃策略占优主要受经济和盈利预期偏弱、流动性宽松等身分驱动，不占优主要受基本面预期改善等驱动：最初，A股的哑铃策略占优的时刻，制造业PMI和全A盈利增速基本处于下行区间，指向经济和盈利预期偏弱是哑铃策略占优的中枢身分；其次，DR007历史分位数和十年期国债收益率历史分位数多处于下行区间，指向流动性宽松是哑铃策略占优的中枢身分。二是短期哑铃策略逾额收益可能相对有限：最初，短期经济预期有所回落，但中期经济成立趋势延续；其次，反内卷战略实施下短期企业盈利预期有望改善，重迭流动性宽松和科技产业趋势遏抑上行，短期科技成长和部分中枢金钱、周期等可能相对占优。

（二）短期科技成长和周期可能相对占优

　　短期科技成长和周期可能相对占优。一是复盘来看，好意思股全面慢牛期间，战略扶抓、高景气的相对占优：最初，战略扶抓的行业发达相对占优，如2005/1-2007/9的公用功绩，2009/3-2019/9的金融和地产，2020/3-2021/11的金融、工业及可选毁坏，2022/10-2025/2的金融和可选毁坏；其次，高景气的行业发达也相对偏强，如2005/1-2007/9的动力、通讯工作、信息时间、材料和医疗保健，2009/3-2019/9的可选毁坏、工业和信息时间，2020/3-2021/11的信息时间、材料和动力，2022/10-2025/2的信息时间、工业、材料和通讯工作。二是比照好意思股训诫，现时来看，A股科技成长和周期可能相对占优：最初，现时战略支抓的行业主要辘集在科技成长和“反内卷”关系的电新、汽车、钢铁、煤炭、化工、农林牧渔等周期行业上；其次，现时高景气的行业主要辘集在东说念主工智能和机器东说念主关系的TMT、机械等科技成长行业以及有色金属、化工等加价关系的行业上。

（三）从估值性价比角度筛选成长和蓝筹

　　成长行业方面，主要从厚谊的角度筛选：成交额占比上，汽车、电力开荒及新动力、传媒、通讯现在成交额占比分位数相对较低，别离为39.3%、77.7%、80.0%、87.6%；换手率上，通讯、电子、汽车、电力开荒及新动力换手率历史分位数相对较低，别离为56.8%、60.0%、60.9%、68.1%。

　　蓝筹行业方面，主要从估值的角度筛选：蓝筹一级行业上，农林牧渔、非银行金融、食物饮料、交通运载现在PE估值历史分位数相对较低，别离为3.5% 、9.1%、10.9%、14.4%；蓝筹二级行业上，保障、畜牧业、白色家电、石油开采现在PE估值历史分位数相对较低，别离为3.9%、4.3%、5.8%、11.1%。

（四）短期建议连接逢低建树科技成长和周期

　　短期建议连接平衡建树战略和产业趋势朝上的狡计机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏）、通讯（算力）、电子（毁坏电子、半导体）、军工、机器东说念主、翻新药等。（1）狡计机： OpenAI狡计最早于8月初发布新一代大模子GPT-5，GPT-5将整合o3推理模子及多项里面时间，变成一个可同期处理文本、代码、图像与器用调用的妥洽系统，从而取代现存的o系列与GPT系列并行时势。（2）传媒：一是电玩/配件/游戏/攻略销售额增长较快，6月销售额达到95660万元，同比增长68.7%；二是“数智期间的绪言文化发展新图景：2025年绪言文化论坛暨中国高校影视学会绪言文化专科委员会第八届学术年会”拟于2025年8月22日至24日在山东淄博举办。（3）通讯：工业和信息化部7月30日晓示2025年第二季度电信工作质料情况，二季度，有1449款APP被责令整改，373款被公通畅报，下架50款，抓续整治违警违纪汇集使用个东说念主信息、弹窗乱跳转等问题，工业和信息化部建成“面向出动互联网应用要领的检测及认证寰球工作平台”并上线运行，灵验教育APP检测的自动化、智能化水平，为监管惩办和行业发展提供支抓工作。（4）电子：7 月 28 日，三星电子向监管机构提交文献自满，其与特斯拉签署了价值 165 亿好意思元（约合东说念主民币 1183.87 亿元）的芯片代工左券，该左券隐蔽特斯拉下一代 AI6 芯片的全人命周期坐褥。（5）军工：2025年第9届中国重庆航空航天及国防科技博览会将于2025-08-15 至 2025-08-17在重庆国际博览中心举办。戮力为企业提供集贸易配合、展示来往、宣传实施、时间相易、高端谈判、商品展示于一体的国际性展会。（6）机器东说念主：一是全球首个以东说念主形机器东说念主为参赛主体的空洞性嘉会，将于8月14日至17日在北京举办，行径以机器东说念主致力于传递“能量方块”的翻新面目，串联起科技与东说念主文、传统与改日，充分展现齐门盛开包容的发展活力和全球科技越过的首要服从；二是7月26日下昼，2025 WAIC科学前沿全体会议在上海举行，本届会议以“前沿智汇创启改日”为主题，聚焦通用东说念主工智能（AGI）与科学智能的前沿芜杂，汇注全球东说念主工智能界限顶尖科学家与时间领军东说念主物，围绕东说念主工智能与基础科学的深度和会张开高水平相易，全面展现AI重塑科研范式与引颈改日变革的彭湃动能。（7）翻新药：一是医药制造业利润总和抓续增长，6月累计利润总和环比增长30.6%，累计同比增速降幅缩窄；二是7月28日，恒瑞医药与葛兰素史克（GSK）达成一项总潜在金额高达125亿好意思元的License-out配合，隐蔽一款处于临床阶段的呼吸系统翻新药及多达11个处于非临床阶段的候选姿首。

　　短期建议平衡建树受益于反内卷战略和盈利预期可能改善的电新、有色金属、快递、化工、大金融等行业。（1）电新：一是太阳能发电新增开荒容量抓续增长，6月累计同比增速达到107%，保管高位增长；二是7月30日，寰宇最大的用户侧锂电储能姿首鹏辉动力＆四川中孚-107.12MW/428.48MWh绿色水电铝用户侧储能姿首在广元开工，追究拉开姿首建设新序幕，姿首建成后，将灵验减少碳排放，缩小企业用电成本，同期提供灵巧动力料理示范样板。（2）有色金属：7月30日，《安徽省有色金属产业优化升级决策（2025-2027年）（征求认识稿）》公开征求认识，力图到2027年，铜铝镁等要点材料界限芜杂一批关节中枢时间并收场产业化，打造一批具有抓续翻新才调的上风企业和产业集群，收场质料效益双教育。（3）快递：7 月29 日，国度邮政局召开快递企业茶话会，就照章依规惩办行业“内卷式”竞争，强化农村地区领取快件违纪收费等凸起问题整治，促进行业高质料发展进行闲谈相易。（4）化工：一是中国化工居品价钱指数自7月17日以走动升，自满中国化工居品景气度上行；二是2025制药化工行业智能制造与低碳时间翻新峰会暨余热利用产业论坛“定于2025年8月8日在上海举办，本次峰会将聚焦”工艺升级、动力重构、数字赋能三大维度。（5）大金融：7月28日，中好意思两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中好意思经贸会谈，此次会议旨在将两国元首进攻共鸣编削为具体战略和算作、落实日内瓦经贸会谈共鸣和伦敦框架，推动中好意思经贸关系沿着正确轨说念上前发展。

　　三、风险领导

　　1.历史训诫改日不一定适用：文中关系复盘具有历史局限性，不同期期的市集条款、行业趋势和全球经济环境的变化会对投金钱生不同的影响，曩昔的发达仅供参考。

　　2.战略超预期变化：经济战略受宏不雅环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期大要不足预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3.经济成立不足预期：受外部搅扰、贸易争端、当然灾害或其他不成展望的身分，经济成立程度可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。

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