摘抄

第一，2025年5月CPI同比-0.1%，抓平前值；PPI同比-3.3%，低于前值的-2.7%。按CPI和PPI权重分裂60%和40%模拟的平减指数为-1.38%，低于前值的-1.14%，为昔时16个月以来最低。

第二，CPI为什么颓势游荡？如果咱们把CPI价钱浅易分为三部分：动力、食物、中枢，5月前两部分酿成双下拉。一是动力价钱环比下落1.7%，牵扯CPI环比约0.13个百分点，主要与关税影响下大批价钱的向内传递讨论，4月IPE布油价钱环比下行达18.3%，带来5月成品油价钱的下落。二是食物价钱环比下落0.2%，牵扯CPI环比约0.04个百分点。食物价钱偏弱背后可能主要如故餐饮部门需求偏弱，而国内肉类、蔬菜等的传统供给能力又一直较强。

第三，再看动力食物除外的价钱。因为阅历“五一”假期，主要耐用消耗品价钱环比仍多半降价，但幅度并未提升季节性，从而同比降幅并未进一步加深。不外汽车、家电、租借房、酒类同比仍在负增长区间，除汽车降幅小幅收窄外，其余降幅抓平前值。涨幅扩大的门类主若是服装、家纺、金饰品、娱乐耐用品。抽象影响下，中枢CPI同比0.6%，较前值略有上行。

第四，PPI为什么降幅扩大？如果咱们把PPI价钱的高弹性行业浅易分为三部分：宇宙订价原材料、国内订价建筑业家具、新兴产业家具，5月前两部分酿成双下拉。在原油价钱下行的影响下，石油斥地、石油加工、化工等三个行业均降幅扩大。在国内建筑业开工依然偏弱的布景下，煤炭、玄色冶真金不怕火、非金属矿等三个行业均降幅扩大。新产业家具对5月PPI小幅正孝顺，汽车、计算机通讯电子等、光伏成立、锂电板等新产业家具天然同比仍弱，但降幅均略有收窄。

第五，往后看价钱趋势，昔时一个月内原油价钱环比前期低点有所反弹，铜价也全体上行，宇宙订价成分有所好转，预见6月PPI降幅可能会小幅收窄。但要委果篡改PPI低位的景况，需要建筑业家具价钱（钢铁、煤炭、非金属矿等）、新兴产业家具价钱（汽车、光伏等）这两个大项走出同比负增长区间，前者需要所在进一步落实“发展中化债”的精神，加速城市更新，鼓励所在基建投资本质性改善；后者需要“反内卷”的影响进一步显性化。

第六，细腻“924”以来的宏不雅面，通过“两新”、地产、服务类消耗、部分新兴规模的改善，策略已初步终了试验增长的企稳，试验GDP同比已从2024年二三季度的4.6-4.7%重新回到5%以上，本年二季度应处于对好意思出口压力峰值，但试验GDP同比仍有望在5.2%傍边。现在经济的短板主要在价钱和形状GDP，价钱偏低则试验利率偏高，从而债务使命偏重、投资和消耗契机老本偏高、税收和企业盈利增速偏低等一系列问题就会连续。近期“反内卷”策略的升温似乎意味着策略进一步侧重形状增长，但由于供给侧是一个系统工程，从现在讨论钞票的特征来看，商场仍处于对策略后果的恭候和不雅测阶段。

正文 

2025年5月CPI同比-0.1%，抓平前值；PPI同比-3.3%，低于前值的-2.7%。按CPI和PPI权重分裂60%和40%模拟的平减指数为-1.38%，低于前值的-1.14%，为昔时16个月以来最低。

浅易细腻一下本轮价钱节拍：2024年10月模拟平减指数为-0.98%，11月、12月分裂收窄至-0.88%、-0.86%，2025年1月进一步收窄至-0.62%，2025年2月降幅扩大至-1.30%，3月和4月分裂为-1.06%、-1.14%，终点于窄幅游荡；5月则再度出现降幅扩大，同比为-1.38%。

CPI为什么颓势游荡？如果咱们把CPI价钱浅易分为三部分：动力、食物、中枢，5月前两部分酿成双下拉。

一是动力价钱环比下落1.7%，牵扯CPI环比约0.13个百分点，主要与关税影响下大批价钱的向内传递讨论，期货配资4月IPE布油价钱环比下行达18.3%，带来5月成品油价钱的下落。二是食物价钱环比下落0.2%，牵扯CPI环比约0.04个百分点。食物价钱偏弱背后可能主要如故餐饮部门需求偏弱，而国内肉类、蔬菜等的传统供给能力又一直较强。

5月CPI环比为-0.2%（前值0.1%）。

 其中动力价钱环比为-1.7%，牵扯CPI环比约0.13个百分点；食物价钱环比为-0.2%，牵扯CPI环比约0.04个百分点；中枢CPI环比为零增长。

再看动力食物除外的价钱。因为阅历“五一”假期，主要耐用消耗品价钱环比仍多半降价，但幅度并未提升季节性，从而同比降幅并未进一步加深。不外汽车、家电、租借房、酒类同比仍在负增长区间，除汽车降幅小幅收窄外，其余降幅抓平前值。涨幅扩大的门类主若是服装、家纺、金饰品、娱乐耐用品。抽象影响下，中枢CPI同比0.6%，较前值略有上行。

5月交通器具同比-3.4%，较前值的-3.8%略有收窄。 统计局指出燃油小汽车和新动力小汽车价钱同比分裂下落4.2%和2.8%，降幅均有收窄。

5月家用器具价钱同比为-0.2%，抓平前值；租借房同比-0.1%，抓平前值；酒类同比-2.0%，抓平前值。

5月服装价钱同比1.7%，高于前值的1.5%； 金饰品、家用纺织品和娱乐耐用消耗品价钱同比分裂高涨40.1%、1.9%和1.8%，涨幅均有扩大。

PPI为什么降幅扩大？如果咱们把PPI价钱的高弹性行业浅易分为三部分：宇宙订价原材料、国内订价建筑业家具、新兴产业家具，5月前两部分酿成双下拉。在原油价钱下行的影响下，石油斥地、石油加工、化工等三个行业均降幅扩大。在国内建筑业开工依然偏弱的布景下，煤炭、玄色冶真金不怕火、非金属矿等三个行业均降幅扩大。新产业家具对5月PPI小幅正孝顺，汽车、计算机通讯电子等、光伏成立、锂电板等新产业家具天然同比仍弱，但降幅均略有收窄。

5月石油斥地行业价钱同比下落-17.3%，低于前值的-14.2%。石油加工行业价钱同比-14.7%，低于前值的-11.1%。5月化学原料及化学成品价钱同比-5.3%，低于前值的-4.1%。

5月煤炭斥地价钱同比-18.2%，低于前值的-15.2%；玄色冶真金不怕火价钱同比-10.2%，低于前值的-8.6%；非金属矿价钱同比-2.7%，低于前值的-2.4%。

5月汽车制造业价钱同比-3.1%，高于前值的-3.3%；计算机通讯电子价钱同比-2.2%，高于前值的-2.4%； 光伏成立及元器件制造、锂离子电板制造价钱分裂下落12.1%和5.0%，降幅比上月分裂收窄0.4个和0.3个百分点。

往后看价钱趋势，昔时一个月内原油价钱环比前期低点有所反弹，铜价也全体上行，宇宙订价成分有所好转，预见6月PPI降幅可能会小幅收窄。但要委果篡改PPI低位的景况，需要建筑业家具价钱（钢铁、煤炭、非金属矿等）、新兴产业家具价钱（汽车、光伏等）这两个大项走出同比负增长区间，前者需要所在进一步落实“发展中化债”的精神，加速城市更新，鼓励所在基建投资本质性改善；后者需要“反内卷”的影响进一步显性化。

在周度讲演《工程师红利与研发收货期》中，咱们曾描写了现在基建规模的情况：尽管本年以来建筑业的主要支抓项是基建，但现阶段基建增量依然存在可能不及的问题。5月工程机械主要家具月平均工作时长同比下落3.86%，环比下落6.25%；月开工率为59.5%，同比下落5.01个百分点，环比下落2.45个百分点。有待下半年的主要增量策略之一新式策略性金融器具落地。

细腻“924”以来的宏不雅面，通过“两新”、地产、服务类消耗、部分新兴规模的改善，策略已初步终了试验增长的企稳，试验GDP同比已从2024年二三季度的4.6-4.7%重新回到5%以上，本年二季度应处于对好意思出口压力峰值，但试验GDP同比仍有望在5.2%傍边。现在经济的短板主要在价钱和形状GDP，价钱偏低则试验利率偏高，从而债务使命偏重、投资和消耗契机老本偏高、税收和企业盈利增速偏低等一系列问题就会连续。近期“反内卷”策略的升温似乎意味着策略进一步侧重形状增长，但由于供给侧是一个系统工程。从现在讨论钞票的特征来看，商场仍处于对策略后果的恭候和不雅测阶段。

本文起头于：郭磊宏不雅茶座，作家：首席经济学家郭磊，原文标题：《物价也曾宏不雅面关节变量》

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